擅長(zhǎng)應(yīng)對(duì)危機(jī)，業(yè)績(jī)更好的私募股權(quán)基金有什么特征？

近期，私募市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Preqin，麥肯錫和貝恩資本都相繼發(fā)布了2020年全球私募股權(quán)市場(chǎng)的募資、交易、退出、以及資金管理規(guī)模的數(shù)據(jù)。

麥肯錫的年度研究報(bào)告除了覆蓋私募股權(quán)之外，還提供了私募基金在房地產(chǎn)，債券，自然資源，基礎(chǔ)設(shè)施以及ESG等方面投融資的最新信息。

這份報(bào)告最有意思的一個(gè)研究成果是，對(duì)2007-2017年募集的不同類型私募基金，計(jì)算他們截至到2020年9月底的年化凈內(nèi)部收益率IRR，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：

盡管私募股權(quán)的回報(bào)波動(dòng)較大，但是中位數(shù)的IRR是13.3%，要比業(yè)績(jī)?cè)谇?5%的私募債，自然資源和基礎(chǔ)設(shè)施基金的IRR中位數(shù)都要更高，僅次于業(yè)績(jī)?cè)谇?5%的房地產(chǎn)私募基金的IRR中位數(shù)13.7%。而業(yè)績(jī)?cè)谇?5%的私募股權(quán)基金的IRR中位數(shù)更是高達(dá)21.3%。

即使是業(yè)績(jī)排在后25%的私募股權(quán)基金，其IRR中位數(shù)6.7%，也要比私募債，私募房地產(chǎn)，自然資源，基礎(chǔ)設(shè)施基金的IRR中位數(shù)都要更高。

即使業(yè)績(jī)排名后25%的私募股權(quán)基金IRR中位數(shù)表現(xiàn)好于其他類型的私募基金，但相信大家還是希望避開(kāi)后25%的基金，盡可能投到業(yè)績(jī)排名前25%的基金。

我們也反復(fù)強(qiáng)調(diào)私募股權(quán)市場(chǎng)并不透明，投資必須依靠成熟優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。那么問(wèn)題來(lái)了，到底頂尖的團(tuán)隊(duì)具備哪些特征呢？

一個(gè)重要的知識(shí)點(diǎn)是：私募股權(quán)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的最大區(qū)別就是前者的業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，也就是說(shuō)之前業(yè)績(jī)好的股權(quán)基金，未來(lái)的業(yè)績(jī)也會(huì)比較好，但二級(jí)股債基金通常業(yè)績(jī)很不穩(wěn)定。在投資私募股權(quán)時(shí)，過(guò)往的業(yè)績(jī)具有比較重要的參考價(jià)值。

光有過(guò)往的業(yè)績(jī)還不夠，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也特別重要。2008年金融危機(jī)就提供了一次難得的檢驗(yàn)私募股權(quán)基金應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的能力。

麥肯錫通過(guò)分析120家最大的PE機(jī)構(gòu)在應(yīng)對(duì)上一次金融危機(jī)的表現(xiàn)，有些PE擁有專門的團(tuán)隊(duì)，專注于推動(dòng)投資組合公司業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造，而很多PE沒(méi)有這樣的團(tuán)隊(duì)。通過(guò)對(duì)比研究，得到兩個(gè)重要發(fā)現(xiàn)：

1、擁有投后增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)的GP在上一次經(jīng)濟(jì)衰退期間創(chuàng)造了更高的回報(bào)，并在隨后5年募集了更多的資金；

2、在經(jīng)濟(jì)衰退期間收購(gòu)意愿更強(qiáng)的GP表現(xiàn)更好，并在隨后5年籌集了更多資金。

我們具體來(lái)解釋一下第一個(gè)發(fā)現(xiàn)，麥肯錫考察了這些私募股權(quán)基金在2004-2018年的投資回報(bào)投資回報(bào)和募資情況。把基金成立的時(shí)間分成三個(gè)階段，衰退前的2004-2008年，衰退中的2009-2013年，以及衰退后的2014-2018年。

在衰退前和衰退后，兩組GP的表現(xiàn)都類似：2004-2008年成立的基金凈IRR約為13%，2014—2018年成立基金的凈IRR約為21%。

但在衰退期間成立的基金，擁有投后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的GP的收益明顯領(lǐng)先于沒(méi)有投后增值服務(wù)團(tuán)隊(duì)的GP，前者的IRR平均值為23%，要比后者高出5個(gè)百分點(diǎn)。

擁有投后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的GP在危機(jī)期間基金募資受到的干擾也較少，其基金規(guī)模平均下降19%，而沒(méi)有后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的GP的基金規(guī)模平均下降82%。

而且這種募資優(yōu)勢(shì)是持久的，擁有投后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的GP在危機(jī)后的幾年里基金規(guī)模增長(zhǎng)了53%，而那些沒(méi)有GP基金規(guī)模則進(jìn)一步下降了15%。

其實(shí)道理其實(shí)并不復(fù)雜，沒(méi)有這樣一個(gè)投資組合價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的PE會(huì)發(fā)現(xiàn)，在全球衰退中，再去組建這樣一個(gè)高素質(zhì)團(tuán)隊(duì)為時(shí)已晚。這其實(shí)就是0和1的區(qū)別。

但有意思的是，麥肯錫發(fā)現(xiàn)投后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)的規(guī)模與基金業(yè)績(jī)或規(guī)模倒沒(méi)有明顯的相關(guān)性。大機(jī)構(gòu)通常擁有稍微大一點(diǎn)的團(tuán)隊(duì)，但業(yè)績(jī)未必更好?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)就是，有和沒(méi)有區(qū)別很大，但投后價(jià)值創(chuàng)造團(tuán)隊(duì)有一些人和有很多人區(qū)別不大。

還要告訴大家一個(gè)重要的知識(shí)點(diǎn)就是，在經(jīng)濟(jì)衰退期完成募集的基金，相比在基金繁榮期完成募集的基金，IRR要明顯更好。

道理不難理解，在經(jīng)濟(jì)衰退期間還能完成募集的基金，通常是過(guò)去非常成功的基金，才能贏得投資者的信任。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)衰退期間資產(chǎn)價(jià)